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五分快3投注:一個數據引發的血案,美聯儲到底降不降息?

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五分快3投注:

黃金與VIX背道

亂世買黃金,這句至理名言幾乎不分文化,不分時代,成為投資者的共識。當然,到今天,更多的賭具發明出來了,衡量亂世還有個指標叫VIX,波動率指數。黃金喜歡亂世,自然黃金與VIX是好基友。

不過,昨天晚上,黃金與VIX卻各飛各的。

昨天晚上北京時間8點半左右,VIX期貨突然跳漲,美指期貨跳水,歐洲三大指數跌幅也明顯。

下意識的,我們會認為哪裡又出幺蛾子了,是特朗普發推特了,又向誰揮起了貿易棒子,還是哪裡的戰機起飛了?

如果是這樣,趕緊買黃金。BUT,我們打開黃金的走勢圖,卻傻眼了,黃金也在跳水。

昨晚9點半美股開盤,三大指數低開低走,道指一度跌0.86%,標普500與納指都跌超0.9%,VIX上漲15%。

黃金也繼續下跌,一度跌近2%。

唯一happy的只有美元指數,原本這段時間走得比較頹的美元指數一度大漲0.69%,收漲0.55%,重新站上97。

好了,現在的問題是,是誰拆散了黃金與VIX,並且力挺美元?

答案是一個數據,美國的6月非農數據。美國6月季調后非農就業人口新增22.4萬,預期16萬,前值7.5萬。

這個數據挺好的,黃金下跌,美元大漲是可以理解的,那VIX不跟着黃金走,卻獨自來湊什麼熱鬧呢?

這如果要怪,只能怪交易員們太嗨了。

2

交易員有些嗨

我在5月份的時候發表過一篇文章《息是不會降的》,現在1個多月過去了,市場預期的發展令人始料未及。

當時CME的「美聯儲觀察」顯示, 9月維持利率在2.25%~2.5%的概率只有49%,而降息的概率超過了維持不變的概率,其中降息25個點的可能是40.6%,降50及75個基點的概率分別為9.7%和0.7%。

那個時候,市場的關注點基本沒放在7月的FOMC會議上。

但現在一個月過去了,市場的預期發生了巨大變化,主要原因是美國的一些經濟數據不及預期。比如5月的非農數據,幾乎讓人大跌眼鏡。美國的PMI數據,不管是製造業,還是服務業,2019年二季度逐月在下降。

這些都增加了市場對美國經濟放緩的擔憂,於是交易們就變得嗨起來了。CEM的「美聯儲工具」是利用30天聯邦基金期貨定價數據來分析未來會議調整利率的可能性,說到底它反映的是交易員的預期。

非農數據發佈的前幾分鐘,我查了一下,根據這一工具,美聯儲7月降息25個基點的概率是74.5%,降息50個基點的概率是25.6%。這幾乎是說7月份降息是100%,降50個的基點的概率也不低。

不過,這還不是交易員最嗨的時候。十天前美聯儲7月降息25個基點的利率一度只有42.6%,降50個基點的概率高達57.4%。

我們知道,市場長期看基本面,短期看資金面,資金面的主源頭就是美聯儲。6月份以來的這波美股修復行情主要來自交易員們的嗨,即對美聯儲的降息樂觀預期。甚至6月7日,美國5月非農數據大不及預期,美股反而是漲的。

這樣我們就理解為什麼昨晚漂亮的非農數據出來,VIX是上升的,因為數據敲醒了過嗨的交易員們。

3

美聯儲開始削弱7月降息預期

其實早在6月非農數據發佈前,美聯儲就開始着手削弱市場對7月降息的期待。

從「美聯儲觀察」這一工具看,6月25日交易員嗨到極致,之後情況開始有了變化。

6月26日,鮑威爾向國會外交關係委員會的講話中強調了觀望立場,暗示7月份不一定降息。同日美聯儲里的大鴿派聖路易斯聯儲行長布拉德都表示7月份無需降息50個基點。也是從那個時候起,7月降息50個基點的概率開始下降。

昨天晚上的非農數據是對交易員的嗨又一記重擊,數據發佈后,美聯儲7月降息25個基點的概率上升到83.7%,降息50個基點的概率降為16.3%。可以說,交易員仍然100%預期7月降息,但降息50個基點基本沒有可能了。

不過事情到這裏還沒有結束,昨晚美聯儲還公布了半年度貨幣政策報告,大致的觀點認為美國經濟穩健,儘管暗示二季度GDP增速因出口和庫存放緩,尤其提到的一點是當前的通脹數據疲軟是反映短期的影響。

這個發佈后,美聯儲7月降息25個基點的概率上升為97.7%,降息50個基點的概率降為0,而維持利率不變的概率由0變為了2.3%。這意味着,7月降息的可能性不是100%了。

當然,90%以上的降息概率依然可以等同於市場認為7月份降息是板上釘。

7月份的FOMC會議舉行時間是30日與31日,也就是說還有20多天時間給美聯儲表演。如果美聯儲繼續削弱預期,對剛剛創出歷史新高的美股來說,這將是7月的主要風險。

4

貨幣政策拐點要來臨了嗎?

美聯儲會如何表演最終取決於美國的經濟成色。

我對宏觀的研究一直有一個比較懶的做法,即相信美聯儲。我的觀點是,除非我們像李嘉城那樣擁有各個行業有份量的公司,能清晰描繪出現在的經濟狀況,否則與其依靠我們得到的那可憐的數據和各種見聞,不如相信美聯儲對經濟的判斷。這是因為:

第一他們年長,有經驗;

第二他們見識廣,專業能力強;

第三他們掌握了更多的數據。

從美聯儲的措辭以及6月份FOMC會議的內部分裂情況來看,當前美聯儲對經濟的判斷也變得相當不確定,因而越來越依賴不斷更新的經濟數據。

不過,總的來說,目前美聯儲對美國經濟還是看好的,儘管存在放緩的可能,但大的風險並沒有,更不用說2008年那樣的系統性風險。

我們從一些數據也可以得到應證,儘管當前美國三大指數和房價都超過了2008年,但它們相似的只是價格高位,裡子是不一樣的。

比如槓桿,關於美國家庭的去槓桿不用多提,提另一個指標,美國銀行的貸款占存款比重,由於2008年以來加強的金融監管,這一指標降到了多年新低,這與2008年相比是天壤之別。

這一因素導致美國呼籲放鬆金融體系的聲音不斷,美國監管層也確實着手放鬆了。金融系統就是這樣,強監管雖然降低了風險,但導致資金利用率下降,於是銀行開始各種遊說,然後為下一輪金融危機埋下種子。

2008年的金融危機種子可以說是上世紀80年代金融監管放鬆開始埋下的。目前貸款占存款的比例這麼低,這顆美國內部金融危機的種子大概率還沒種下。

因此,如果未來20多天更新的數據繼續不大好,我認為美聯儲的這波降息也只會像1995年和1998年,而不是2000年與2008年。

1995年應對墨西哥危機,1995年7月、12月和1996年1月美聯儲分別降息25個基點,1997年3月美聯儲重新加息25個基點,1998年應對亞洲金融危機,美聯儲9月、10月、11月分別降息25個基點,不過從1999年6月又進入了加息通道。目前美國的經濟情況類似1995年和1998年,國內本身沒有大風險,壓力主要來自海外。

這也就是說,美聯儲的加息方向也許會有些波動,但市場期待的貨幣政策寬鬆拐點還不會到來。

其實這對市場來說是好事,為什麼這麼說呢?

上面提到對普通人而言,相信自己的經濟判斷不如相信美聯儲。在沒有通脹的威脅下,美聯儲官員加息,意味着他們判斷經濟將向好,而降息則恰好相反。

如果市場期待的貨幣政策寬鬆拐點真的來臨,就像2000年與2008年那樣降息,這意味着在美聯儲看來,經濟出大問題了。

這個時候,作為投資者,你要思考的不是撿流動性的便宜,而是先躲基本面的暴擊。

而美聯儲如果只是像1995年和1998年那樣在利率上升的通道中,回調一下,這其實是在表明經濟基本面整體還是OK的,只是要稍微緩和喘息一下。

所以我們看股市,90年代美聯儲並沒有大幅降息,利率整體是上升的,但美股走出了歷史上第二長牛(第一長牛是現在這個),而2000年與2008年的連續降息到極致,伴隨的卻是大熊市。

5

結語

6月份交易員有些嗨,最近美聯儲高官的措辭以及昨晚的非農數據在敲醒他們。降息的預期打得太滿,接下來美聯儲的表演比較重要,對剛剛創新高的美股來說,這將是7月份的主要風險。

當然,不降息是短殺長多,短期殺流動性,但傳遞的信號是經濟基本面還可以。個人看來,目前美國經濟整體沒有大的風險,主要的風險源在海外,類似上世紀90年代。

所以,即使未來降息,也更可能是類似1995年和1998年,而不是2000年與2008年那樣開啟全球貨幣政策寬鬆拐點。

剛剛美股創了新高,我一個朋友一直跟我講美股要崩了,估值太高了。拿標普500為例,平均估值大概是22.3倍,相比滬深300的12.6倍,確實高出太多。

但我們來拆解一下它們的行業成分,再分行業對比,可以看到,A股的估值優勢沒有想象大。

所以,對美股來說,還是之前的觀點,雖然不便宜,考慮當前處在歷史低位的利率水平,也不算泡沫,往上的空間也許有限,但目前還看不到其崩盤的可能性。

我們的決策里,可以暫時拿掉美股崩盤這一變量的衝擊。

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