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经济MLF-二、下周市场展望:关注10月经济数据和通胀预期的变化-太湖新闻网

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质疑天猫双11造假

回顧本周的市場表現,雖然數據和超預期事件密集出爐,市場雙向波動明顯加大,但從全周來看,利率整體變動幅度並不明顯,尤其是長端利率與上周相比基本持平。具體而言,現券方面,周一受上周末中美貿易談判繼續傳來利好消息及海外市場風險偏好顯著回升影響,利率整體呈現震蕩上行趨勢,中長端活躍券普遍上行2-3bp;周二受央行超預期等量續作MLF且下調操作利率5bp提振,現券利率普遍大幅下行,長端利率較周一下行6bp以上;周三市場增量信息不多,利率整體呈現區間震蕩格局,全天來看利率先下後上,與周二相比利率漲跌互現,長端略有上行,中短端則有所下行;周四全天利率幾乎都跟隨股市呈現窄幅波動格局,直至尾盤受商務部有關中美貿易方面的利好消息影響,利率一波快速上行,全天來看收益率曲線整體上行1-2bp;周五早盤受貿易協議有望達成及隔夜美債利率大幅上行推動,利率高開高走,190210一度再次逼近3.8%關口,隨後受市場通脹預期減弱、美方取消關稅阻力較大等因素共同影響,利率快速回落,雖然10月外貿數據超預期推動利率短暫反彈,但午後股市跌幅擴大帶動利率再次回落,全天來看長端活躍券利率較周四普遍下行1bp左右,中短端利率則變化不大。資金方面,受央行幾乎等量續作MLF及月初資金面趨松趨勢延續提振,全周資金面均處於較為寬鬆的狀態,隔夜資金利率較上周回落近40bp,較長期限的資金利率則變化不大,跨月資金利率則有所上升。

二級市場方面,上周股市先揚后抑,前兩個交易日股市持續上漲,之後三個交易日震蕩回落,尤其是周五,在中美貿易摩擦緩和,海外市場風險偏好明顯回升的情況下,股市高開,但之後全天震蕩回落,市場情緒較差。全周上證綜合指數和創業板指數分別上漲0.2%和1.4%,創業板表現好於主板。行業上,申萬一級行業漲跌互現,其中電子、醫藥生物、建築材料等行業漲幅靠前,而農業、通信、商業貿易等行業跌幅靠前。

對於下周市場我們認為可以關注以下幾點:

(3)全球大類資產的表現趨於一致,那就是預期中美貿易摩擦的緩和

二、下周市場展望:關注10月經濟數據和通脹預期的變化

我們認為,目前由於宏觀經濟低迷,企業違約風險較大,客觀上加大了中小銀行的經營壓力,補充資本的壓力也很大。但是目前補充資本的渠道並不多,發債,上市,增資擴股都不是那麼容易。此外,有些中小銀行此前過度發展,規模擴展太快后,歷史包袱嚴重,抵禦風險的能力不強。如果疊加公司治理不完善,股東如果有負面,就會引發投資者對銀行的資質的擔心。因此,中小銀行合併重組,可能是未來的一個相對明確的方向。通過合併重組,可以增強銀行體系抗風險的能力。但是也要注意的是,合併重組的過程,也可能短期內引發對某些銀行信用風險的擔心,進而引發流動性的風險。

對於(1),我們認為10月份豬肉漲幅太多,而11月份目前環比繼續上漲,目前生豬存欄太低,非洲豬瘟繼續蔓延,冬天對豬肉需求增大,因此後期豬肉在已經創歷史新高后,繼續反彈的趨勢是非常確定的,只是幅度確實很難估計。如果在最新的CPI基礎上,按照一定的豬肉的漲幅去預測未來半年內的CPI走勢,高點將從此前的4.5上升到5以上,大概時間在春節前後。而由於豬肉價格太高和供給恢復太慢,即使春節后豬肉價格不漲,甚至隨後開始回落,下半年的CPI依然可能在3以上。因此我們不僅要明年關注CPI的高點,更應該關註明年CPI的平均水平。CPI維持在高位的時間越長,對債券的衝擊也就越長。

研究員——李佳偉一、周度思考(10.04-11.10):滯脹行情下的多空博弈或將延續

下周債市的影響因素集中在經濟基本面,關注可能公布的10月金融數據、經濟數據。從10月通脹數據來看,10月CPI同比超預期回升,在蔬菜水果降價的行情下,其餘肉類、蛋類以及糧食、水產品等食品同比均有所上漲,主要貢獻項依然為豬肉漲幅。一方面10月豬肉價格較上月上漲4個百分點,另一方面統計局將10月豬肉權重由9月的3.3%上調至3.9%,兩方面原因導致CPI同比超預期。除此之外,食品分項的通脹對非食品分項的傳導且不明顯,在非食品分項中僅教育文化和娛樂項同比回暖0.4個百分點,可能的原因在於由於國慶旅遊旺季,旅遊酒店、景區門票漲價,導致該分項中的二級分項旅遊板塊CPI同比回升。而就PPI而言,10月PPI同比繼續回落,環比持平上月。綜合兩者對市場的影響可能在於:滯脹擔憂進一步加劇。一方面就11月上旬來看,豬價繼續上漲,一般而言年底水果將有季節性漲價,疊加去年基數較低,預計11-12月CPI同比將回升至4.5%以上。另一方面,10月PMI及PPI數據均不及預期,顯示生產乏力且需求疲弱,疊加10月存在季節性回落,預計經濟數據或難有起色,因此進一步加劇市場對滯脹的擔憂。從貨幣政策角度看,從MLF降息來看,或許央行更關注實體經濟融資成本,但通脹超預期回升,使得貨幣政策處於兩難境地,關注下周公布的宏觀數據以及央行貨幣政策傳遞的邊際變化。

(2)金融數據和經濟數據,下周會公布10月的金融數據和經濟數據,首先金融數據方面,9月份的金融數據我們看到信貸數據超預期,且結構也有所改善,企業中長期貸款在增加,此前央行持續下調LPR的效果在顯現,雖然10月20日的LRP沒有下調,但此次MLF利率的下調,預示着11月的LPR會再次下調,隨着LPR的持續下調,金融數據有望持續改善。對於經濟數據,雖然10月官方PMI數據低於預期,但財新PMI數據小幅回升,10月外貿數據超預期,汽車數據也有所改善,再疊加跟蹤的高頻數據,估計10月經濟基本面相對平穩, 其實目前政府對於經濟的容忍度在提高,只要數據不出現明顯的下滑,貨幣政策就不會放鬆,政府主要還是通過疏通貨幣政策傳導機制,積極的財政政策來對沖經濟的下行壓力。

(1)儘管市場對CPI快速反彈有預期,但是實際反彈速度依然高於市場預期

研究員——黃侃本周利率整體先下後上,影響市場的主線是中美貿易談判和貨幣政策。中美貿易方面,上周五傳來中美經貿高級別磋商雙方牽頭人通話並就第一階段協議達成原則性共識的消息,周四商務部稱中美就分階段取消關稅達成共識,雖然外媒稱美方擔憂取消關稅會減少美國在談判中的優勢,但總體而言貿易方面消息以利好為主,帶動210上行4bp左右。貨幣政策方面,在周二央行在資金面較為寬鬆之時對到期的4035億MLF幾乎等量續作,並意外下調操作利率5個bp,當天利率狂瀉近6bp。

此外,中美貿易摩擦加劇的時候,人民幣貶值壓力較大,當然也是政府願意看到的,以此對沖貿易加稅。而現在中美貿易談判向好,人民幣自然也不能過於貶值,而fed年內再度降息概率很低。如果央行此時下調OMO利率,無疑加大人民幣的貶值壓力,並不利於中美貿易的談判的緩和。

投資策略方面,目前來看通脹預期難以證偽,部分經濟數據即使邊際回落也無法證偽經濟企穩,貿易協議向好趨勢仍在,MLF利率的調整並不能作為貨幣政策轉向寬鬆的標誌,利率下行依然缺乏站得住腳的核心邏輯,因此下周利率大概率仍將呈現震蕩上行趨勢。我們建議下周操作方面仍以適度做空為主,10年國開利率回升至3.8%以上才具備做多的安全邊際。

本周資金面來看,由於本周基本為跨月後的第一周,資金面整體較為穩定,中短期利率整體較上周再度有所下行,跨月資金利率略有所上行。

(2)從10月份CPI細項看,目前確實還沒有看出豬肉價格反彈對其他項目的傳導作用。但是豬肉加快上漲也是近幾個月的事情。根據我們此前的研究,豬肉持續高位時間越長,對其他項目的傳導作用體現的越明顯。因此,根據我們對豬肉維持高位的判斷,我們有理由相信豬肉對其他項目價格的傳導也有望出現。

首席經濟學家——屈慶一、債券市場策略:中小銀行需管好自身流動性

第一,關注不定時公布的金融數據和周四公布的經濟數據。下周即將公布10月金融數據和經濟數據,雖然從歷史季節性規律看,由於9月經濟數據受到「季末效應」影響,因此10月經濟數據通常會在9月份的基礎上有所回落,這一特點在社融、消費等季節性較強的數據中表現更為明顯。因此即使最終公布的10月經濟數據較9月出現一定程度的下滑,也並不能夠證明10月份經濟下行壓力出現了顯著加大。而且目前市場對10月經濟數據有所放緩已經有了較為充分的預期,即使最終公布的數據真的回落,對市場的影響也較為有限,不足以給市場提供利率趨勢下行的理由。我們更傾向於觀察季節性相對較弱,能夠更清晰地反映穩增長政策導向的數據如何變化,例如基建投資增速、例如社融存量同比增速等等,這些數據才能夠更為真實的反映經濟的運行趨勢究竟如何。從目前的高頻數據看,10月的經濟數據恐怕很難出現超季節性的大幅回落,基本面企穩的預期短期內依然難以證偽。

投資經理——王文歡一、利率債市場(一)上周市場回顧:MLF利率意外下調擾動,長端利率先下後上

(一)本周利率債市場的影響因素是MLF超預期下調利率和中美貿易最新進展。市場表現的邊際變化:(1)資金面:央行維持一周未進行OMO,銀行體系流動性保持較高水平,但日內資金面表現出早盤寬鬆但晚間邊際收緊。在此情況下,短端利率較上周有明顯上行4bp。(2)MLF利率超預期下調,利多釋放後市場表現平淡:央行公開市場公告前利率小幅上行反映市場存在一部分MLF縮量操作的預期,而MLF降息公告發佈后,債市多頭情緒釋放,10年國開利率大幅下行6bp左右。但隨後幾天債市明顯表現平平,債市窄幅波動,10年國開利率並未進一步下行,從3.67%回升至3.70%,離MLF降息前利率相差3bp。(3)中美貿易摩擦最新進展有所反覆,一方面中方周四宣布中美同意隨協議進展,分階段取消加征關稅,而美方消息表示美國政府內部並不一致同意中美取消關稅,因此對日內現券的影響表現得更多為短期衝擊,存在反覆。

(二)市場展望:利率上行趨勢難言結束

第二,關注通脹預期的變化。周六公布的10月CPI數據大幅超預期,豬價上漲對通脹的推升作用和幅度比此前市場的一致預期顯然更為劇烈。按照目前的通脹數據趨勢外推,即使我們保守假定未來3個月CPI的食品和非食品環比持平歷史季節性均值(考慮到豬價並未明顯回落,CPI環比實際漲幅大概率會超出歷史季節性),11月-1月的CPI也將分別達到4.5%、4.7%和5.1%,這必然會使得市場對春節前通脹進一步沖高的預期持續強化,通脹預期對債市的負面影響還遠未結束。從PPI來看,雖然10月PPI同比增速跌幅有所擴大,但由於PPI環比連續兩個月增長0.1%,表明PPI已經大概率階段性觸底,10月同比增速的下滑僅僅是因為基數效應,11-12月隨着PPI同比基數的顯著回落,PPI同比有望觸底回升,樂觀估計有望回歸正增長,市場對PPI的所謂「通縮」預期也將修正。

(4)中小銀行需管理好自身的流動性,並做好對手方的信用風險的分析

宏觀數據來看,本周主要公布了10月通脹數據。PPI來看,10月PPI依舊處於回落階段,具體來看,上游原材料購進價格有所回落,而傳導至出廠價格,黑色系及石油產業出廠價格有較大的幅度回落,而食品類受豬肉價格走高,出廠價格略微上行。CPI來看,10月CPI繼續走高,同比漲幅高達3.8%。具體來看,10月CPI上行主要是由食品煙酒類價格大幅上行所致,而其中又主要以豬肉及相關替代品價格大幅上行所致。不過,從最新的數據來看,11月以來,豬肉價格開始小幅回落,但隨着天氣轉冷,肉類消耗需求或繼續走高,後期仍需繼續關注豬肉價格走高對通脹的影響。

談判期間,中美雙方釋放對己方有利的消息是一種正常的博弈手段,這意味着市場還會受到談判過程的影響而出現反覆,但談判的主基調是向好的,趨勢不變。一個佐證是美國農業部本周表示中國再次購買了13.6萬噸美國大豆,並自8月以來首次訂購美國高粱。共和黨在本周的地方選舉中失去了深紅州肯塔基的州長和弗吉尼亞州州議會的主導地位,一定程度上反映了國內的政治壓力,而來自民主黨的彈劾調查更是壞消息頻出,特朗普已經有些自顧不暇了。此外,值得注意的是此次談判與之前的不同之處在於有很多消息是我們先公布,美方再對此作出反應,說明中方在此次談判中佔據了相對的優勢地位。總體而言,市場對貿易談判的反覆有所預期,意味着在正式簽署第一階段協議前,中美貿易談判方面的消息將持續對市場情緒產生影響,但談判基調向好整體將對債市形成一定的上行壓力。

首先我們知道目前央行還是設定了多個基準利率。OMO是最廣泛的銀行資金成本的基準利率,MLF只是部分可以拿到MLF資金的銀行的資金成本,而且MLF的量和OMO的量相比還是少了很多。從理論上看,MLF利率和LPR利率更相關,而上周央行下調MLF利率,主要意圖還是希望通過MLF利率下調進而帶動LPR利率下調,給實體經濟降低融資成本。

最後,利率債一級發行來看,下周二有10年國開債招標,下周三有770億國債招標,下周五有30年國債招標;資金面來看,下周無OMO到期。

綜合來看,上周MLF利率的意外下調,給市場帶來擾動,但MLF利率的下調並非貨幣政策的轉向,在目前通脹壓力繼續上升,中美貿易摩擦緩和,經濟基本面有望企穩等因素的影響下,利率的上行趨勢並未結束,因此操作上還是要保持相對謹慎。

上周最大的事件莫過於MLF利率的下調,此前由於資金面寬鬆,市場主流預期是MLF縮量操作,利率持平,所以MLF利率下調超出市場預期,疊加利率已上行較大幅度,推動利率快速下行。對於這種超預期事件的發生,交易上,一種是順勢而為做短期交易,但要注意安全邊際,畢竟此前市場已壓抑很久,不可否認情緒上的利好,但追漲時一定要快,如果一開始沒有追漲到,後面就沒有必要參与;另一種就是看不準先不參与,仔細分析MLF意外下調的目的和影響之後再看,其實MLF利率下調只是為了降低實體融資成本,並不改變利率上行趨勢,所以等到市場充分反映之後可反向做空。

展望下周市場,我認為有以下幾方面的信息值得重點關注:

上周債券市場利率高位盤整,整體而言,短期利率下降,中長期利率變化不大。後期市場需要關注下面幾個方面的因素:

(3)中美貿易談判方面。此前商務部表示,如果中美雙方達成第一階段貿易協議,應當根據協議的內容同步、等比率取消已加征關稅。這是達成協議的重要條件。貿易戰由加征關稅而起,也應由取消加征關稅而止。至於第一階段取消多少,可以根據第一階段協議的內容來商定。貿易摩擦的緩和使得市場的風險偏好明顯回升。就目前市場環境來看,明年美國大選,特朗普被通過彈劾調查,因此對於達成中美貿易談判的訴求也會上升。中美貿易摩擦的緩和,一方面有助於短期市場風險偏好的回升,另一方面也有助於市場對於未來經濟基本面企穩的預期。

本文首發於微信公眾號:屈慶債券論壇。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

下周二將公布金融數據,下周四將公布工業、投資及社零數據。從已知的數據來看,10月製造業PMI生產指數環比回落,PPI繼續下行,工業數據依舊有下行壓力;固定投資額來看,10月大型挖掘機銷量環比繼續上行,同比增速高達11.48%,這或暗示10月基建投資額或走高,從而10月固定資產投資或也將繼續走高;從社零來看,今年國慶黃金周出境人次大幅減少轉而選擇在國內遊玩,從而推動今年黃金周零售和餐飲消費同比增長8.5%,但值得擔憂的是10月汽車銷量仍有較大幅度的回落,綜合來看,今年10月社零或略好於去年同期。

股市方面,11月8日證監會發佈公告稱,擬對《上市公司證券發行管理辦法》、《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則進行修訂,並向社會公開徵求意見。短期來看,在目前市場存量博弈,同時經濟又面臨滯脹風險的情況下,再融資規模的鬆綁以及減持新規的修改,會對市場情緒造成較大的影響,其實近期中美貿易摩擦的緩和,海外市場風險偏好明顯回升,美股持續創新高,但國內股市表現一般,其中新股的加速發行是原因之一。因此,估計短期市場會面臨一定的壓力,不過就目前的點位,大幅下跌的可能性也不大,還是會存在結構性的機會。中長期來看,再融資的鬆綁有助於上市公司直接融資的比例,化解上市公司融資不暢的問題,有利於金融服務實體經濟,促進經濟企穩,對股市長期是利好。

二、下周市場展望回顧本周,貿易摩擦繼續邊際緩和,央行意外降低MLF利率,CPI繼續走高且與PPI背離,債市波動仍較大。而下周來看,下周將集中公布各類宏觀數據,受前期通脹走高,貿易摩擦緩和及MLF利率下降等各類利多利空因素基本釋放,後續利率走勢或取決於基本面,具體來看:

本周1年與10年國開債表現:

因此我們建議銀行要做好自身流動性管理,在購買存單等同業資產的時候,也應該加強對對手方的信用風險的分析。

上周轉債市場表現要好於股市,中證轉債指數全周上漲1.2%,轉債市場全周成交額為240億(不含EB),較上周增加40億。轉債個券表現上,多數轉債上漲,其中漲幅靠前的有萬信、藍思、凱龍、海爾等,漲幅在1%以上的有70隻;跌幅靠前的有絕味、參林、金農等。

交易員——熊孜遠一、市場回顧回顧本周,周一整體較為清淡,無重大消息影響,利率較前交易日略微上行;周二央行意外降低MLF利率5bp,市場情緒較好,當日利率從最高位3.82左右下探至最低位3.73,隨後收盤在3.74左右;周三受前日降MLF利率的情緒基本宣洩完畢,當日市場波動較小;周四及周五兩日均無OMO投放,且新增的消息較少,股債蹊蹺板效應較為強烈,周四股市較好,債市明顯走弱,周五股市較弱,債市收益率有所下行。全周來看,本周受央行降MLF利率的影響,各期限利率較上周均有所下行,且中短端利率受前期回調幅度較大,對資金面較為敏感,本周中短端利率下行幅度明顯大幅長端利率。

因此,綜合上周表現反映出的市場情緒:一方面MLF利率下調且基本等量續作,貨幣政策意圖在於引導LPR和實際融資成本下行,重在寬信用和穩增長,而非貨幣政策轉向寬鬆的信號;另一方面豬價上漲對其他肉類價格的外溢效應開始向其他農產品發散,通脹壓力加大;同時海外主要經濟體PMI有所回暖帶動海外風險偏好回升等利空因素持續存在,利率上行壓力猶存,市場情緒依然是多空博弈之下空方居多。

投資策略:考慮到CPI加速反彈;10月份進出口數據改善和汽車數據的改善;中美貿易談判的進展順利帶來的全球風險偏好的回升等因素,我認為目前債券市場仍面臨較大的調整壓力。建議繼續耐心等待機會,不盲目抄底。

一級市場方面,上周有4隻轉債上市,分別為華夏轉債、金能轉債、金輪轉債和太極轉債,其中華夏轉債和太極轉債表現較好,而金能轉債和金輪轉債表現一般。上周新發1隻轉債,為川投轉債,規模40億,相對較大,正股基本面較好,市場關注度較高。同時上周還有2隻轉債過會,3家公司拿到批文,近期轉債審核發行明顯提速,未來轉債供給將加速。

投資經理——吉靈浩一、本周市場回顧:超預期數據事件推動利率雙向波動加劇

(二)市場展望:短期市場或面臨壓力,把握低吸機會

(1)通脹方面,周六統計局公布了10月的物價數據,其中CPI同比達到3.8%,明顯超出市場的預期,PPI同比下降1.6%,基本符合市場預期。雖然此前市場對CPI同比繼續上行有預期,但3.8%還是超出很多人的預期。往後看,雖然11月豬價小幅回落,但短期並不會改變豬價繼續上漲的趨勢,疊加去年基數的原因,到春節前CPI同比還會繼續大幅上行。對於CPI同比的上行,市場一部分人認為主要是受豬價上漲影響,剔除掉豬,通脹壓力並不大,其實不僅豬肉替代品的雞肉、羊肉等價格也在上漲,若豬價一直維持在高位,可能會向非食品價格傳導。還有一部分認為PPI同比在下滑,工業品通縮,市場面臨滯脹壓力,確實有存在滯脹,但此前央行也提到會更多關注CPI指標,因此高通脹會繼續限制貨幣政策寬鬆空間。

展望下周,通脹、中美方面的消息和10月金融經濟數據將是影響下周市場的主要因素。周末CPI再超市場預期,使得市場對明年初CPI的預期普遍上調至5%以上,下周市場也將對預期的調整做出反應。中美貿易方面,雙方談判的博弈過程繼續,意味着其對市場情緒擾動的方向將是不確定的。10月數據方面,目前我們仍未看到經濟趨勢性的反轉,單月數據變動對市場的影響相對有限,主要需要關注基建、地產投資、社融總量及結構等更具長期意義的變量。

除了宏觀數據以外,對利率走勢影響最大的或為本次貿易摩擦談判,從已釋放出的信息來看,我國或減少對美方農產品(000061,股吧)進口關稅,而美方或取消在此次貿易摩擦前加征的關稅。而從近期人民幣兌美元匯率來看,近期人民幣升值較為明顯,說明貿易摩擦或進一步邊際緩和,在雙方或均做出較大讓步的背景下,此次貿易摩擦或在近期達成階段性的緩和。

周六公布的數據顯示,即使市場此前對CPI反彈是有預期的,但是現實的數據依然高於市場預期,因此對債券市場的壓力還沒有減弱。目前核心的問題是2個:(1)CPI的高點會到什麼位置?下半年即使回落會到什麼位置?(2)豬肉漲價會不會對其他的項目產生傳導作用?

第三,關注中美貿易協議的最新進展。雖然近期有關貿易協議的消息紛繁複雜,利多利空因素交織,但從邏輯主線來看,貿易摩擦的緩和、貿易協議的接近達成和已加征關稅的逐步取消仍是目前中美談判的趨勢性變化,只要這一趨勢未被證偽,那貿易談判對國內債市整體仍是一個趨勢性的利空因素。不過,從中美貿易談判的歷程來看,不到第一階段協議正式簽署,一切都還存在變數,因此我們仍需高度關注貿易協議的最新進展和相關信息對債市情緒的擾動作用。

雖然央行下調MLF利率一度讓市場認為央行不會因為CPI的高企而收緊貨幣政策。但從另一方面說,如果CPI持續反彈超過4,我們相信也會約束央行進一步的貨幣政策的放鬆。實際上,央行只是下調MLF而不是全方面下調omo利率,就有從通貨膨脹角度的考慮。畢竟MLF利率下調對通貨膨脹的影響是微弱的。而如果OMO利率也下調,無疑是最重要的基準利率的下調,可能會推動通貨膨脹的進一步反彈。

綜合而言,在通貨膨脹壓力高企,豬肉可能加快向其他項目傳導的背景下,疊加人民幣不能過度貶值的客觀要求,央行的貨幣政策放鬆的空間是非常狹小的。

貨幣政策方面,此次MLF利率下調並不意味着貨幣政策態度的轉向,因此其對市場大概率只會產生階段性的擾動。雖然MLF利率意外下調,但市場並未將其解讀為貨幣政策寬鬆的開始,一定程度上與通脹壓力繼續加大有關。人民銀行貨幣政策的目標是保持人民幣幣值穩定(包括對內的物價和對外的匯率)並以此促進經濟增長,這三個變量中制約貨幣政策寬鬆的主要就是物價,而隨着10月CPI意外至3.8%,市場開始擔憂從結構性通脹向全面通脹傳導的風險,比如根據我們此前的測算,從歷史數據看,食品價格至少會對CPI居住、生活用品和服務分項產生一定的傳導作用。受制於通脹和基本面雙方的壓力,目前貨幣政策很難進一步寬鬆或收緊,至少年內貨幣政策轉向的可能性很小。私以為這一段時間央行操作目的主要是對貨幣政策工具的轉換,即用其他貨幣政策工具替代作用有限的TMLF。從結果看,TMLF缺席的資金通過定向降准和MLF投放了,而資金成本的降低通過調降MLF操作利率實現了。至於擴大小微民企貸款的工具變成了什麼則有待觀察,或許會是PSL。

上周國務院金融穩定發展委員會會議指出要深化中小銀行改革,健全適應中小銀行特點的公司治理結構和風險內控體系,從根源上解決中小銀行發展的體制機制問題。並支持多個渠道補充資本。此外,也有媒體報道說,政府準備鼓勵中小銀行合併重組。

上周海外金融市場波動也很大,表現為債券利率反彈,黃金下跌,股市反彈。幾乎所有的大類資產走勢都指向一個方向,那就是中美貿易摩擦的緩和。實際上,去年中美貿易摩擦加劇的時候,市場出現了風險偏好的急劇下調。因此我們需要關注後期風險偏好可能會伴隨着中美貿易談判時不時出現的進展而進一步推升,這對債券市場也有一定的壓力。甚至這個因素,可能是中期內影響市場的因素,如同去年影響了債券市場一年。

二、可轉債市場(一)上周市場回顧:股市整體維持震蕩走勢,轉債表現好於股市

轉債方面,2017年2月再融資新規出台,定增受到限制,上市公司紛紛轉向發行可轉債進行融資,使得轉債市場迅速擴容。目前已上市的可轉債(包括eb)達到210隻,規模超過4000億,同時公布轉債預案的公司還有200家左右,規模接近4000億,此次再融資新規的鬆綁,可能會對後續上市公司發行轉債有一定的影響,但影響相對有限,轉債市場擴容的趨勢不變。短期若市場出現回調,可把握低吸機會,中長期依舊看好轉債市場機會。具體行業板塊上,建議關注金融、科技、消費等板塊。

(2)MLF利率下調並不代表降息周期的開始,央行貨幣政策放鬆空間是非常狹小的

周一受中美貿易談判利好消息以及海外市場風險偏好影響,早盤利率小幅上漲后震蕩,全天長端利率上行2-3bp;周二早盤利率再次上行突破3.80%的關口,之後MLF利率超預期下調,債市多頭情緒釋放,帶動利率快速下行;隨後幾個交易日,受貿易談判再次傳來利好消息影響,利率開始震蕩回升。全周來看,長端利率先下後上,210利率較前一周下行約1bp,中短端利率由於資金面寬鬆,出現不同幅度的下行。

(二)針對信用債市場,截至11月10日,信用債與利率債之間的利差繼續走闊,各等級信用利差分佈在69-104bp,底部略有抬升,但信用債內部出現分化。分等級來看,AAA信用利差處於相對較高的年內分位,其中6m和3Y品種的利差已回升在45%以上。AA信用利差仍處於很低的年內分位水平,低資質債券的性價比更低。從期限來看,長短不同期限的利差走勢出現分化,1Y以內期利差多數回升至30%分位以上,而各等級的3Y和5Y期限利差均出現明顯收窄,一定程度上意味着市場對於長久期信用債的偏好有所上升。但從配置的角度來看,長久期債券安全墊較薄,且近期出現多家銀行擠兌事件,信用風險尚未明顯改善之際,建議仍以短久期信用債為主。

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