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市场模式-深处优质行业的企业往往可以享受行业内部的增长红利-夏津新闻

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第三,對於個股,商業模式的選擇比行業屬性更重要。相比2000-2015年,未來的行業增長都將進入困難模式。過去的公司經營選擇風口極為重要,泛濫的資本和高增長的經濟環境意味着資源的堆疊和極低的試錯成本,而這兩點在未來大概率將不復存在。對於企業而言,躺着掙錢將成為歷史,也就是選擇好行業被「帶飛」,將遠不如深入研究自身所處行業的最佳商業模式,進而進化出適應該商業模式的管理體系並逐步優化細細耕耘,苦練內功的公司將越來越受市場重視。

引用萬科當年對房地產市場進入「白銀時代」的判斷思路,我們認為早先的A股投資的黃金時代——即企業通過經濟高速擴張而形成的市場紅利時期,已逐步轉變為企業由自身壁壘而形成的經營紅利時期。映射到權益市場的展望,權且可將之稱為A股權益投資的「白銀時代」。 對於投資而言,經濟環境的變化更多帶來投資邏輯的改變,關注重心已不在是預判經濟小拐點的擇時。

第一,政策的組合複雜性大幅提升。能用大幅寬財政手段刺激的經濟(比如09年的4萬億),也不會需要小心翼翼通過結構性的複雜的手段。我們注意到,近期的政策普遍存在兩個趨勢:其一是施政變得更加謹慎。貨幣政策的「以我為主」比起大水漫灌或者去槓桿一刀切顯然更加穩健且成熟。面對複雜的匯率壓力、進出口問題、信貸兌付以及利率的貨幣政策工具庫,刺激必不可少,但施政的難度增加,意味着市場原有的「政策倒逼」的研判模式可能需要進行更多維度的考量。政策的制定和發佈也將更加謹慎。其二是各地方政策差異化更大,例如一二三線城市地產政策的節奏錯位也是本輪地產周期比以往更長的主要因素,我國地區發展不平衡的狀態將長期存在,協調地區間的資源調配也是政府施政基本出發點之一,近期的消費稅政策也體現出這一思路。還政于地方,意味着中央政府「大鍋飯」的發展模式變得難以適應當前經濟發展,政策需細化,地方發展、產業升級也同樣如此。「套娃」般的城市發展將被特色化和差異化的地方發展所取代。

第二,總量下行和結構改革意味着增長的差異化。中國人的傳統哲學里講究「天時、地利、人和」。黃金時代的中國,各行業皆蓬勃發展,處處體現供給緊缺,只要能造出來就能賣出去,關鍵看企業能跑多快,槓桿能加多高,此為「順天時」。白銀時代的中國,行業出現分化,行業內不同子行業也差異漸大,深處優質行業的企業往往可以享受行業內部的增長紅利,即使產品、效率和營銷存在漏洞,仍能吃肉,同時在某些行業變革期存在「飛上風口」的可能,此為「佔地利」,可能也是A股從前行業的選擇比個股更重要的原因,不論金融地產、或者家電傳媒,風口往往驅動全行業「雞犬升天」。但是這一現象將伴隨經濟增速下行,行業紅利退坡而逐漸消散,企業內部資源稟賦,成本控制,管理功力乃至文化差異都將成為企業競爭的終極武器。正如今年同一行業內不同質地公司漲幅的巨大差異,「賺行業的錢」更加深化地演變成為「賺個股的錢」,增長差異化意味着選股的自下而上將比擇時更顯重要。

作者:長盛基金研究部執行總監兼長盛高端基金經理喬培濤

每每經濟數據發佈后,我們總能閱讀到三類分析點評:第一類,在強調「正如我們所料」后,對於下行趨勢做進一步言之鑿鑿的判斷;第二類,細緻分析數據結構,嵌套三大周期並分析去年基數的效應,掙扎在「此前堅定看多」的偶像包袱里;第三類,憶苦思甜,苦苦挖掘結構亮點。市場中部分投資者經常會緊盯短期數據的漲落起伏,以過往經驗做線性外推的方式做前瞻預測,而恰恰忽視了更長周期的變化和個體差異。

在諸多周期被擾動的背景下,通過三大周期已很難判斷經濟周期企穩反彈的時間點。因此低基數帶來的四季度反彈持續性遭受較大質疑,難以產生有參与價值的行情。經濟的下行期數據再度印證,對於投資而言或許意味着三點:

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